汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

7月经济增长动能仍乏力，应如何解读，未来有何可期？

7月增长动能依然疲弱

得益于低基数，7月社会消费品零售总额同比增速小幅回升，制造业投资和基建投资保持稳健。房地产活动仍然疲弱，7月经季节性调整后的房地产新开工面积对比6月低位企稳、但仍低于二季度平均水平，房地产销售面积则进一步小幅下降。另一方面，出口同比增速有所放缓，但实际出口量保持稳健。大多数经济活动的5年复合年均增长率较6月放缓，表明增长动能仍然疲弱。

下调2024年全年房地产活动预测

虽然5月以来出台了一系列房地产宽松措施，但政策效果有限，去库存进展缓慢。房地产活动仍未企稳，高频数据显示30城房地产销售在7月和8月上半月仍深陷同比下跌（-16%）。朝前看，我们依然认为未来几个月房地产活动可能低位企稳，但鉴于年初迄今的疲软态势，我们下调2024年全年房地产销售、新开工面积和投资的预测，预计三者分别下跌15-20%、20-25%和8-10%。

下半年亟需政策支持加码

7月政治局会议强调要加快和更好落实已经出台和确定的支持性政策，但并没有公布新增刺激措施。鉴于近几个月经济增长不及预期，叠加房地产活动持续下行，我们认为年内政府亟需出台更多政策支持稳增长，包括加强对房地产行业的政策支持（尤其是去库存），加快政府债券发行并放松地方平台融资管控、从而在下半年推进有效的财政扩张（我们估算今年上半年整体财政紧缩），以及进一步下调政策利率和存款准备金率。综合考虑通缩压力持续、市场情绪较强、央行意图保持向上倾斜的正常收益率曲线，以及预计未来几个月政府债券发行量上升，我们将2024年底10年期国债收益率预测调整至2.3%左右。

下半年GDP或环比增速回升，但同比增速放缓，预测面临更多下行风险

房地产活动的持续下行可能会进一步抑制地方政府支出和居民消费。房价进一步下跌可能会在未来几个月进一步强化负面的财富效应、抑制消费者信心，同时劳动力市场仍然疲软。另一方面，年初至今出口增长强劲，2024年全年表现可能超过我们目前预期。总体而言，我们对2024年全年GDP增长4.9%的基准预测面临显著的下行风险，主要来自房地产活动拖累可能超预期，以及财政政策较预算偏紧。我们预计下半年GDP增长将较二季度环比改善，但同比增速放缓。