铁矿石大涨，中国央企得利？盘点一个你不知道的矿业巨头

发布日期：2024-09-19 19:24

来源类型：最爱酷电影 | 作者：唐丹

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作 者 | 章舟

来 源 | 扑克投资家

本文来自扑克财经内容团队，转载需授权并注明出处

正文

近半年的铁矿石大涨有多疯狂，行内已经人人皆知。卖出钻石价的铁矿石，在让全球特别是钢铁大国中国的企中下游业叫苦不迭的同时，也肥了上游的铁矿石巨头，而全球四大铁矿山之一的力拓，毫无疑问赚得盆满钵满！

但很多人可能想不到的是，总部英国，世界第一大铁矿公司力拓的第一大股东，竟然是一家地地道道的中国央企——中铝！据最新资料，中铝是力拓的最大股东，占力拓总股份比例为11.29%，为单一最大股东，持股为1.8255亿股。不过美国的合计股份最大，占比29.93%，英国则有14.86%。1213家大型基金持有达9.68亿股，占比近60%。

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【图】力拓的各大股东占比（图片来源：同花顺）

矿石就是财富：力拓2019年产铁矿2.812亿吨，相当于中铝集团有3174万吨的权益。当然这不会是直接给你分矿，但每年都是可以按照经营的股票进行分红的：2020年已经每股分红3.86美元，中铝集团分红7亿美元；2019年合计分红为每股6.358美元，中铝集团分红11.6亿美元！

当年力拓困难的时候，中铝想收购该公司，并且有技巧的成为其最大股东。但由于种种原因，这场世纪大收购最终流产。以至于，虽然中铝目前是力拓第一大股东，但未能介入其董事会，实为一个遗憾。

力拓经营的不止铁矿，而是涵盖多个矿种，因而和力拓有大笔交易的巨头不只中铝一家：

在扑克投资家此前介绍艾芬豪的文章《买矿如赌石，而它御风险而行：重磅剖析世界级矿企艾芬豪的成长史》中，就有提到艾芬豪和力拓在外蒙古关于铜矿的生意。如今，它就是在外蒙生产铜金的TRQ矿业公司，现为世界前五大铜矿公司，将于2022年正式投产。

正如谷歌的股东遍布世界一样，对于全球化企业而言，讨论谁是“老板”已经毫无意义，力拓就是典型。下面我们就来复盘力拓的成长史，为国内大宗企业做大做强提供参考。

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力拓成长史：矿业巨头如何炼成？

1. 力拓前史：从铜矿到多元化经营

力拓（Rio Tinto）成立于1873年，Rio Tinto是西班牙文，意为黄色的河流。因河流流经矿区，故河水富含矿物，呈黄色，并显酸性。

力拓矿业公司成立至今，已有147年的历史。1872年，西班牙政府面临严重的财政危机，无力提供进一步开采挖掘力拓矿所需的投资。

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【图】位于西班牙的力拓河（图片来源：网络）

1873年，英国的一家财团向西班牙政府购买了位于西班牙南部力拓河价值370万英镑的铜矿，成立了最初的力拓公司。在1877年——1891年间，力拓公司成为世界最大的铜矿生产商，产量占到全球铜矿总产量的8%。

一战后，力拓公司遭受全球贸易衰退、铜矿储量迅速下降、以及西班牙政府苛捐杂税带来的多重打击，在国际矿业中的地位也逐渐下降。从1925年开始，力拓公司启动了海外多元化发展战略，海外扩张不但为日后力拓成功脱身西班牙泥潭创造了有利条件，而且帮助力拓成为国际化的矿业巨头。

1925——1954年间，力拓公司进行了一系列在西班牙以外地区的收购兼并活动和资源勘探开发，如在津巴布韦、赞比亚投资铜矿。为了筹集资金，1954年，力拓公司决定出售西班牙的生意。在接下来的几年里，力拓公司在西班牙的矿产企业被陆续剥离——这些交易被普遍认为具有先见之明。

1955年，公司收购了Algomgroup在加拿大Elliot湖区铀矿的大部分股份，RTC募集了800——1200万美元去完成这个交易，还借了2亿美元准备去开发7个主要的矿。同年，公司在澳大利亚收购了Mary Kathleen铀矿。到1950年代末期，RTC产出占世界总产量15%的氧化铀。

从六十年代开始，力拓意识到通过合并可以加快力拓成为一流跨国企业的速度。1962年，在英国，力拓母公司和综合锌业公司合并为Rio Tinto——Zinc，简称为RTZ公司。创造了一个拥有庞大资金、技术资源的跨国组织。但两年前，澳大利亚的一项政策，彻底改变了力拓的发展进程。

2. 进军澳洲，杀入铁矿石业

1960年澳大利亚政府改变了铁矿石出口禁令，1962年力拓在Pilbara地区发现了Mount Tom Price铁矿石矿。而该矿山靠近澳大利亚的西北海岸，是澳大利亚最优质布罗克曼铁矿（含铁品位65%以上）。

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【图】澳大利亚铁矿石品级和分类（图片来源：矿业澳洲）

有关Pilbara地区铁矿石的详细情况，可以参考此前介绍必和必拓的文章《“铁矿石”变“钻石”：必和必拓是如何“讹诈”全球钢铁业的？》

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【图】力拓在澳洲的矿山（图片来源：力拓官网）

到1966年，第一车矿石从Mount Tom Price铁矿运往了Dampier港，第一艘船也从Dampier港装船离开。至此，力拓在澳大利亚开始了一段辉煌的商业传奇。

澳大利亚矿山的开发，不但孕育了一个新的世界级的铁矿带，还造就了全球铁矿的大生意，更使力拓公司成为世界第二大铁矿石的生产商。

1966年，力拓在澳大利亚拥有大约4500名员工，每年生产72万吨的铁矿。次年力拓在澳大利亚正式上市。时至今日，力拓光在Pilbara已经拥有12300名直接雇员和承包商，经营16座铁矿，年铁矿石产量已经稳居3.2亿吨之上。此外还在加拿大的纽芬兰地区拥有矿山，年产铁矿石1790万吨，跻身澳大利亚第一、全球第二（全球第一是巴西淡水河谷）的铁矿石生产商。

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在很多人的固有印象里，采矿总是和“傻大黑粗”联系在一起。但力拓2008年启动的“未来矿山”计划，已经让采矿变成了一门“高技术”产业，并将引领未来铁矿山智能化发展的方向。

在矿山开采现场，你可以听到工程机械轰隆的运转声，但是却只看到寥寥可数的工作人员。力拓的工作人员在哪？答案是1500公里之外的珀斯城市办公楼里。

在力拓远程控制中心内，顶端巨大而长的屏幕显示着矿山、港口和铁路之间铁矿石运输流程的各种进度——哪一列火车在装（卸）矿石，还有多长时间装（卸）完；哪一列火车正在行驶中，还有多长时间到达港口；哪个港口正在装船，已装了多少吨等等，都有实时的展现。

力拓的铁矿部门一直运营着世界最大的无人驾驶卡车系统。由73辆卡车组成的自动运输车队正在三处矿区应用，自动驾驶卡车系统让力拓的装载、运输成本下降了15%。在2019年，力拓又推出了世界上第一个自动化的重型铁路网-AutoHaul™-每天能够运输约100万吨铁矿石。通过系统使用有关网络拓扑的信息来计算并提供安全，一致的驾驶策略，还可以缩短运输周期。

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【图】力拓的无人驾驶铁路系统（图片来源：力拓官网）

力拓的业务，不止有铁矿石。从上世纪80年代起，力拓通过不断的并购，已经在全球多个国家和地区拥有业务，构建起矿业巨头的坚实网络。

3. 多元化经营，构建坚实网络

早在1968年，力拓公司就购买了美国硼砂公司100%股权，这是一次非常成功的收购。美国硼砂公司在七十年代能源危机期间取得了巨额利润。

1989年，力拓用4.3亿美元收购了BP的矿产业务，这是当时数额最大的一笔收购，帮助力拓实现一次成功的飞跃。

力拓通过此次收购，获得了在15个国家大规模、低成本、寿命长的资产，包括肯尼科特犹他铜业，魁北克铁钛业务和在澳大利亚煤联盟的股权，获得了世界上最大的露天铜矿山和世界最大的二氧化钛原料生产商，也因此成为除南非以外的世界最大的金矿生产商和全球领先的特种铁和二氧化钛原料的供应商。

对BP的收购具有重大的战略意义，是力拓向全球矿业运营转型的关键举措，正如当时力拓首席执行官评论“对BP的收购保证了公司在21世纪的成功”。

在1989年，力拓公司提供全球55%的硼酸盐，30%二氧化钛原料，15%的工业钻石，13%的锆石，14%的蛭石、8%滑石，超过5%的铀、铜、钼；同时，锌，铁矿石，银，铝土，金的产量也位居世界前列。公司通过资产收购和归类整合，在许多矿产领域具有了行业支配地位。

到了九十年代，力拓购买了美国Nerco和Cordero的煤矿开采工程。2000年，在澳大利亚新南威尔士州购买了六个煤矿，使得煤矿生产能力提高了一倍。

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在九十年代，力拓开发了在巴布亚新几内亚地区和挪威北部的金矿项目，1997 年，在阿根廷西北部开发金铜矿项目。2000 年，用4.18 亿美元收购阿什顿矿业，获得对阿盖尔钻石矿的全部所有权；2002年，又入股艾芬豪在外蒙古的欧玉铜矿，到2012年完全控制了该铜矿。

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2000年，公司用2亿美元收购澳大利亚北部有限公司（铁矿），以及加拿大铁矿公司。2006年，力拓开发出一种革命性的炼铁技术Hismelt法，并在西澳大利亚地区创办商业化工厂。2000年以来，力拓的铁矿石产量迅速增长，在2000—2012年间，铁矿石的产量增长了3倍。

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但是“常在河边走，哪能不湿鞋”，到了2007年，一次错误的收购，将力拓推到极其危险的境地，并差点促成中国企业对这家百年巨头的控股——虽然最后功败垂成，但回顾这段历史，显然有助于帮中国企业在日后少走弯路。

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中铝收购力拓？功亏一篑

1. 错误收购，致使债台高筑

2007年，力拓公司38亿美元收购全球铝业的领导者——加拿大铝业公司，这是当时最大的一笔的矿业交易。同年11月，必和必拓试图以1400亿美元的高价收购力拓，并就此展开谈判。

对加铝的收购，被证明是力拓历史上最糟糕的战略决策：收购加铝的第二年，由美国迅速蔓延开来的全球性金融危机致铝价大幅下挫，公司以过高价格和过渡举债所购买的加铝此时无疑严重拖累了公司的盈利能力。

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【图】2008年3月，是全球铝价的最高点（图片来源：文华财经）

力拓的此次收购决策有几点不当之处：第一、公司收购之时是铝价近20年的高峰期，正值资产价值最高之时，此时收购价格太高；第二、此次收购卷入与其他巨头的竞购战，致最终溢价太多；第三、公司采用举债的方式来筹集收购资金，使公司债务由240亿美元增长到463亿美元（资产负债率一时超过70%），严重限制公司日后的发展。

正当力拓深陷加铝的泥潭时，中铝集团发起了一单震惊全球的世纪并购，创下了当时中资企业境外收购的记录，也为中铝和力拓此后的分分合合奠定了基础。

2. 中铝出手，却遭半路截胡

2008年2月，中铝出资140亿美元联手美铝，几天时间内，闪电收购了力拓英国12%的股票，占到了力拓集团总股本的9.3%。中铝成为力拓第一大股东，就是由此而来！

此后，中铝就购买更多力拓股票的问题进一步磋商，到了8月24日，澳大利亚批准中铝可以最多购买力拓英国14.99%的股份，相当于整个力拓集团约11%的股份。

在这个时候，必和必拓又来“乘人之危”，试图趁着金融危机一举收购力拓。但力拓认为必和必拓给出的价格太低。直到2008年11月，国际金融危机全面爆发。随着原材料商品价格大跌，必和必拓自家资金同样吃紧，遂决定放弃并购力拓。

2009年2月，在金融海啸肆虐之际，力拓迫于387亿美元债务压力，寻求中铝资金支持。2月12日，中铝与力拓集团签署战略合作协议（少了美铝）。中铝主动斥资195亿美元，试图将其在力拓集团整体持股比例由目前的9.3%增至约18%。

这195亿美元其中的123亿美元、将用于参股力拓的优质资产，剩下72亿美元就用于认购力拓发行的可转换债权，资金则由中国国内四家银行贷款210亿美元予以支持。如果交易完成，中铝将持有力拓18%股份，并将向力拓董事会派出两名董事。此后协议在决策层一路绿灯，只等最后的实施了

但在利益面前，协议显然是靠不住的：从当年4月开始，随着大宗商品市场的回暖，力拓走出了最艰难的时刻，于是开始重新考虑是否需要接受来自中国的资金了。

4月20日，杜立石担任力拓董事长，必和必拓董事长安德提出双方考虑一下将各自在西澳州的铁矿石资产合资。5月5日，力拓英国和力拓澳大利亚的股价均升破了45美元，超过力拓计划向中铝发售的可转债的转股价；在这种股价下，如果仍然坚持发售，就类似于给中铝定向折价配股。所以，该交易即使通过FIRB的审批，也显然很难获得力拓股东的批准。

此时的中铝和力拓开始调整协议的条款，但始终未能就修改方案达成一致。与必和必拓建议的铁矿石资产合资的诱惑相比，也许中铝的任何让步都相形失色。协议的流产，其实已经是时间问题。

同年6月4日，力拓单方面宣布撤销中铝第二次注资的协议，这就宣告原本将成为迄今为止中国最大规模海外投资交易彻底失败。而按照双方签署的协议规定，力拓只需向中铝支付1%，也就是1.95亿美元的毁约费。而力拓股价，也跌到了中铝2008年每股60英镑购入价的一半，这在很大程度上，使得中铝08年利润额暴降99%。

下面这张表格，简单回顾了中铝和力拓从“相亲”到“分手”的全过程：

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【图】中铝注资力拓大事记（图片来源：京华时报）

复盘整个收购案，应该说，是力拓“玩了”中铝一把：在最困难的时期，利用中铝注资的利好预期稳住了股价，等到市场回暖，就将中铝果断抛弃。不过在谴责力拓这个“心机婊”的同时，我们也要对中铝的教训加以总结。具体细节限于篇幅就不展开了。

3. 两拓合并？难逃众怒围堵

在和中铝分手后，果不其然，力拓又“勾搭”上了必和必拓：2009年6月，两拓宣布=正式签署合作协议，合并双方在西澳大利亚地区价值1160亿美元的铁矿石业务，双方各持股50%，而必和必拓将向力拓支付58亿美元以获取上述股权。由于业务的高度同质化，据双方发布的公告称，合并可以为双方节省至少100亿美元的成本。

不过这样的合并一旦成功，无疑使得本来已经高度集中的铁矿石行业进一步加强垄断。对于正进行到敏感阶段的2009年度铁矿石谈判，影响自不必多言。

因而自合并计划出炉以来，便遭受了外界、尤其是铁矿石需求国的强烈反弹。全球各国纷纷对合并发出了反对声音。经历了一年多的激烈博弈，最终在2010年10月，这项“巨无霸”合并计划宣告流产。

对于力拓，即使暂时摆脱困境，损失终究还是要清算的。从2008年以来，力拓每年都对加铝投资作了数以亿美元计的资产减值，2010年更是有高达66亿美元的商誉减记。2013年年初，力拓宣布将其对加铝的投资进一步减记100亿~110亿美元，当时主导此收购的CEO艾博年也黯然去职。

4. 锐意革新，无奈大势难挡

在艾博年离任后，威尔士这位喜欢游泳、歌剧和收集不带杯子瓷器壶的澳大利亚人，在接过CEO的指挥棒之后，在力拓集团推行与大肆扩张风格截然不同的“瘦身计划”，只专注于投资成本低、周期长、大型的优质资产。

力拓剥离了位于澳大利亚、美国、南非等地区的铜金矿、铜镍矿、煤矿及铝冶炼加工等7项资产，合计收回资金25.43亿美元。2014年出售位于澳大利亚以及欧洲、非洲的煤矿、铝冶炼加工等资产4宗，2015年出售澳大利亚Bengalla煤矿、津巴布韦Murowa钻石矿等资产。此外，相对于大手笔的资产剥离，威尔士任期内并未进行任何并购活动。

基于这一思路，经过几年的优化调整之后，力拓所拥有的所有资产，无论是Pilbara铁矿、Queensland铝土矿及煤矿、Argyle钻石矿，还是智利Escondida铜矿等，都堪称是全球最为优质、最具竞争力的矿山资产。

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【图】力拓位于全球的优质资产（图片来源：力拓官网）

为了确保世界级优质资源开发的可持续性，2013年至今，力拓加强了对Pilbara铁矿、Diavik钻石矿、Escondida铜矿以及HailCreek煤矿等矿山周边地区的资源勘察，并于2015年取得阶段性成果。

2015年力拓在业务可持续发展上的支出为21亿美元，股东分红为41亿美元，在未来潜力项目上的支出为26亿美元，此外还实施了20亿美元的股票回购。由于在新项目投资上的严格限制，2015年力拓资本支出仅为46.85亿美元，较2014年下降42.6%，规模为过去五年最低。

但是再进取的锐意革新，在时代大势面前都显得不值一提：大宗商品市场在经历了2011年的巅峰狂欢之后，在2014年，再次扭头扎进熊市，开启了暴跌之旅。全球所有的矿业公司无一幸免。

力拓铁矿石在2015年的销售均价同比下跌42.6%，至48.4美元/湿吨（约合52.6美元/干吨）（FOB）。这价格距离巅峰时期的吨价近200美元，像是从空中跌到了山脚。受到大宗商品价格暴跌的拖累，力拓集团盈利由正转负。2015年，力拓集团净亏损8.66亿美元，上年为净利润65.3亿美元，2016年上半年财报为过去十二年最差——即使2008年金融危机期间，力拓也没出现这么差的业绩！

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【图】力拓2016年半年报史上最差（图片来源：彭博）

面对严峻的局势，法国籍新CEO夏杰思于7月2日走马上任。在他掌舵的四年间，随着大宗商品市场的回暖，力拓的营收、利润、分红业绩不俗，资产负债表处于史上最好的时段之一。

2019年，力拓实现营收431.65亿美元，净利润达80.1亿美元，年终普通股息达37亿美元，创历史新高。2020年尽管面临新冠肺炎疫情等各种挑战，力拓依然保持了强劲的业绩，2020年上半年营收193.62亿美元，净利润33.16亿美元。在其任内的2018年，力拓剥离了煤炭资产，智能矿山也取得了长足进展。

但是功不能抵过：2020年9月，力拓因开发项目不慎炸毁原住民遗迹，夏杰思不得不引咎辞职，而在他任内着力推进的中澳合作项目——力拓与中铝合作开发几内亚西芒杜铁矿南部，也只能留给后任继续了。

虽然力拓和中铝此前在并购上合作并不顺利，但这完全不影响双方在几内亚一起开矿，再次印证了那句名言——“没有永远的朋友，只有永远的利益”。

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进军几内亚，双方分分合合

西芒杜铁矿早在1898年就被发现，目前已探明和可推断铁矿石储量为22.5亿吨，总储量可能达100亿吨，已探明矿石品位为含铁66-67%——这相当于澳大利亚优质布罗克曼矿山的含铁量！

2003年，全球第二大矿业巨头力拓集团决定开发西芒杜，并于2006年取得西芒杜南北部区块的采矿权。彼时，力拓对这个项目寄予厚望。

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【图】西芒杜铁矿项目（图片来源：力拓官网）

想要开采西芒杜铁矿石，需要解决耗资不菲的基建问题，包括水厂、电厂，建设生活区、商业区和620公里从矿山到港口的铁路及50公里的矿山内铁路，其中近半为山区铁路，此外还有3个25万吨的港口泊位。2008年力拓认为60亿美元西芒杜可投入运转。

没想到和澳大利亚不同，几内亚的政策说变就变：2008年，该国政府收回了力拓北部区块的采矿权，并将其授予了淡水河谷与以色列企业BSGR的合资公司。力拓因此在美国提起诉讼，以窃取商业机密、贿赂为由与淡水河谷对簿公堂。到2010年初，力拓已悄然将这笔预算评估修正为120亿美元，也即较最初翻了一番。到2011年，力拓以支付7亿美元的代价，保住了西芒杜南部区块的开采权。

面对风云突变，力拓不得不重新权衡利弊：西芒杜项目前期投入已经扔出，如果半途而废，沉没成本巨大，但倘若独立硬撑，政局和国际市场的不稳定、未来不可预期的持续投入，都可能把力拓活活拖死。

鉴于此，力拓不得不硬着头皮找到唯一有能力且仍有意愿的老对手中铝。2010年7月29日，中铝与力拓签订西芒杜联合开发协议，双方成立合资公司，共同开发西芒杜铁矿，力拓、中铝分别拥有西芒杜项目50.35%和44.65%股权。

但正所谓人算不如天算，西芒杜铁矿项目祸不单行，力拓不得不再次忍痛割爱：2014年几内亚政府修改矿业法，要求政府入干股15%；同时，西芒杜项目需自建深水港，预计投资将突破200亿美元。总之，西芒杜是块肥肉，但对力拓而言太大，既然“消化”不了，索性趁赔得不多之际跳出观望。

2016年11月4日，力拓选择“壮士断腕”，将西芒杜铁矿本方所占大部分股份，折价出售给中铝，为力拓换回11-13亿美元资金，虽然未赚，但紧绷的资金链会大为缓解，且规避了一颗重资、长线、强不确定性的“定时炸弹”。不过据路透2018年报道，这一协议“已失效”。

西芒杜长期没有开发的一个原因，可能是经济不合算。据《财新》报道：

2019年，力拓铁矿石产量（按100%权益计，下同）为3.27亿吨，离岸均价为79美元/吨；2020年上半年产量1.61亿吨，离岸均价为78.5美元/吨。而力拓目前澳洲铁矿的单位成本预计在14-15美元/吨，抵达中国沿海的到岸每吨成本约20美元/吨，远低于西芒杜项目预估的40美元/吨。

但近两年，随着中国粗钢产量高企，国际铁矿石价格不断攀升，开采西芒杜似乎就变得更有利可图了。目前，3、4号区块由力拓与中铝等国有企业组成的合资公司Simfer SA持有；1、2号区块由新加坡航运企业韦立国际集团与中国最大铝业民企山东魏桥创业集团等组成的联合体赢联盟（SMB-Winning Consortium）于2019年11月拿下。

和Simfer SA相比，赢联盟显然要热心得多：董事长法迪•瓦兹尼（Fadi Wazni）在英国《金融时报》矿业峰会表示，计划在2025年前投产西芒杜大型铁矿1和2区块。第一期计划年开采6000万--8000万吨铁矿石， 第二期提高到1亿吨，今后视情再进一步提高产量。

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【图】一旦开采成功，几内亚铁矿石可直达中国（图片来源：网络）

面对竞争对手的积极行动，难怪力拓坐不住了。

夏杰思在离任之际表示“西芒杜终将被开发，对欧洲、中国等对铁矿有长期需求的市场而言，非常具有吸引力。力拓在西芒杜项目的基础设施方案研究上，正与很多中国工程公司开展合作，试图找到最具经济性的解决方案”。

力拓所言的解决方案，一定包括和赢联盟在基础设施上的合作——正如两拓在澳大利亚铁矿山的合作一般。不管怎么样，如果业务推进顺利，中铝也会成为赢家。

【参考文章】

1.什么？中国公司是世界最大铁矿石公司力拓的大股东？Iron Man，香港国际矿业投资，2020

2.矿业巨头力拓：英国血统如何帮助他傲视全球百年？李俊松，证券导刊，2015

3.铁矿：供需结构偏紧，矿价中枢上移；混沌天成研究，2020

4.十二年来最差财报：穿越寒冬，看铁矿石巨头力拓与资本共舞的140年，马也、赵晖，扑克投资家，2016

5.中铝并购澳洲力拓始末及启示PPT文字资料；企业上市实务，2016

6.力拓：欲推进与中铝合作的非洲巨型铁矿开发；罗国平，财新网，2020

7.夏杰思：中国对力拓的现在和未来都非常重要；朱晓波，中国冶金报，2020​​​